三万多亿蛋糕砸向环保行业

　　环保投资略超预期，说明环保工作的紧迫性，今年环保政策不明朗导致相关工作推进较慢，五年目标需要在未来四年完成，地方政府和企业的减排压力依然很大，因此环保企业仍具有一定的想象空间。
　　与民生相关的环保工作有望提速。我们认为，在惠民政策的指引下，一些群众反映迫切的问题有望提速解决。例如超细颗粒物（PM2.5）的控制所涉及的机动车尾气防治和监测体系，食品安全引发的土壤修复和土壤环境监管等。虽然舆论并不会增加市场容量，但会使这部分的工作加快进度。
　　重点工程相对“十一五”大幅拓宽，但仍不超预期。“十二五”环保规划中制定了8项环境保护重点工程，相对于“十一五”环保规划，内容更加丰富。除了市场已知的脱硝防治外，还增加了改善民生环境保障工程、农村环保惠民工程、生态环境保护工程、重点领域环境风险防范工程、环境基础设施公共服务工程等，这些项目有望形成新的投资领域。
　　大气污染防治领域，由于大雾元凶PM2.5受到公众重视，国家将PM2.5纳入《环境空气质量标准》，环境监测领域会迎来明显的投资机会，各国环保产业发展所遵循的规律基本相同，借鉴以日本为例的发达国家经验，我国环保产业将走向技术、产业、理念的全面升级。
　　技术升级为骨。随着各种环境问题逐渐凸显，环保产业面临的挑战绝不仅仅只是COD、二氧化硫的污染。除了要解决一直存在并不断加剧的大气污染、水体污染等问题，还要面临久经污染的生态环境修复、重金属污染与危废对人体致命性伤害等问题。在海水淡化、垃圾焚烧等前沿领域，发达国家也尚未掌握成熟的技术，这也是我国环保企业加大研发、抢占技术先机的大好机会。
　　产业升级为翼。环境服务业反映了一个国家环保产业的发展水平，发达国家环境服务业总产值通常占环保产业总值的50%以上。2008年，美国环境服务业占产业总值的46.6%，而我国目前环境服务业的年产值约2000亿元，占环保产业产值不到20%。《环境服务业“十二五”规划》等相关政策的出台，将促使产业重心逐渐由上游设备、中游工程建设向下游运营延伸，由传统的装备制造业向高科技产业和服务业转移，从而带来产业升级。“十二五”期间环境服务业将占产业总值的1/3以上。
　　理念升级为魂。从相对长期的角度看，环保产业会由末端污染治理转向生态修复与资源循环利用，预计在“十三五”期间这一转变才会成为环保产业的主流，但是仍然可以看到相关领域的快速兴起，其中土壤和生态修复市场启动以及循环经济工业园区的崛起就是很重要的表现。
　　环保产业发展面临重大战略机遇。我国政府已经对环保产业的未来发展达成共识，提高环保要求也将助推经济发展结构转型，环保产业发展作为经济结构转型调整的重要推动力将面临良好的发展环境。
　　投资规模受基数和占比提升的叠加效应大幅增长。环境质量与人均收入之间存在到U型曲线关系，收入提高后充裕的减污投资防止了环境进一步退化。我国在人均GDP在3000美元的时候，主要污染物排放达到峰值。而环保投资的高峰期一般滞后于环境污染高峰期的3-5年，在这一阶段，由于GDP基数不断增大，环保投资占GDP的比例继续攀升，环保投资规模将呈现爆发式增长。预计“十二五”期间环保治理投资将达到3.7万亿元，较“十一五”增长70%以上。
　　政策密集发布助推投资需求快速爆发。环保产业外部性的特征决定政策是推动产业发展的决定性力量，“十二五”期间环境经济政策将成为政策建设的重点，相关的经济政策将直接催生环保行业的投资需求，并理顺环保行业主要依赖政府投资的局面，打开环保企业的市场空间。如主要经济政策（环境税等）在2012年出台，将推动相关行业投资需求迅速爆发。
　　烟气治理行业短看工程，长看运营。短期来看：标准提升打开需求空间，烟气治理工程建造市场具有爆发契机。未来五年，火电脱硫脱硝、钢铁脱硫市场的工程投资规模近1500亿元。市场的竞争将主要在现有龙头企业中展开，具有客户资源和技术优势的企业将最为受益。催生工程项目建设高潮的契机来自于火电厂盈利能力改善和脱硝补贴电价的出台。长期来看，烟气特许运营业务具有持续发展空间。新标准实施后，严格的排放要求将促使火电企业将脱硫设施运营外包，弥补自身运营技术劣势和降低排放不达标的监管处罚风险；由第三方投资新建和改造脱硫设施，也能够减轻火电厂的资金压力。预计到2015年，脱硫年运营市场规模达到126亿元，脱硝年运营市场规模达到78亿元，火电行业烟气特许经营外包收入规模超过200亿元。
　　污水处理行业的机会在于提标改造和污泥治理。从规模上看，目前我国污水处理能力已经基本可以满足处理需要。十二五”期间，新建污水处理能力主要围绕中小城市以及县一级的建设需求，对于污水处理行业的龙头企业带动有限。城市污水处理率的提升则主要依靠污水管网的建设，以提高现有污水处理厂的负荷率。排放标准的提升以及我国水体的自净能力消弱，将对重点地区的污水处理厂带来大量的改造需求。从污水处理的技术路径上来看，MBR技术有望成为重点地区中大型污水处理厂的首选方案，获得较快发展。污水处理量的的上升带来污泥大量增加。我国现有污水处理设施中污泥稳定处理的不到1/4，处理工艺和配套设施较为完善的还不到1/10，能够正常运行的为数不多，“重水轻泥”现象严重。污泥处置问题正日益受到关注和重视，预计“十二五”期间，污泥处置投资额将达到360亿元，相关政策也将提升污水处理企业处置污泥的积极性，推动污泥无害化处理进程。我们认为，沿海经济发达地区，由于土地资源稀缺，污泥焚烧发电能有效实现污泥的无害化、减量化处理，看好相关企业在该领域的发展。
　　“十二五”环保监管力度、投资力度和产业扶持政策有望超出市场预期：节能环保产业承担经济转型重任，各领域环保控制标准及执行力度有望超出市场预期；环保投资力度有望超预期，2012年是环保投资增速的拐点；产业扶持政策有望超预期，环保产业即将在技术创新机制、市场机制、财政金融迎来重大利好政策，2012年是受益元年。在三重利好因素影响下，环保行业盈利模式将明显丰富，环保行业盈利能力将明显改善。
　　工业烟气污染治理监管、投资力度及产业扶持政策有望超预期，关注脱硝、干法脱硫及特许经营。我们预计：2012~2014将形成150亿元/年以上脱硝市场，脱硝催化剂年需求量超过12万立方米。特许经营和干法脱硫是脱硫市场主要看点：目前脱硫脱硝补贴电价下，至2015年，潜在特许经营市场规模超过800亿元/年，存在脱硫脱硝补贴上调及增值税减免致使市场规模及盈利能力超预期的可能；干法脱硫有望形成年均40~60亿元/年的市场规模。
　　固废治理行业增速有望领先于环保行业，关注跨子行业扩张及新兴细分子行业：我们认为，在传统生活垃圾处理领域，垃圾焚烧比例有望大幅增长，新增生活垃圾焚烧投资300~500亿元；餐厨垃圾处理处置有望实现跨越式发展，潜在投资需求可达800亿元；废旧电器电子处理行业有望实现技术升级和行业整合，行业内领先企业有望依靠技术优势和资金优势占据先发优势。
　　污水处理“质”“量“并进，关注提标改造、污泥处理处置及污水处理费上涨：氨氮总量控制政策将促使污水处理厂全面施行工艺升级，反硝化生物滤池、MBR等新型工艺及设备前景看好，污水处理厂污泥处理处置政策日渐清晰，市场全面启动在即。现有污水处理项目将面临一轮投资需求，成为污水处理运营企业成长的新驱动，新增固定资产折旧和运行成本置导致污水处理成本上升，将推动污水处理费上涨。
　　环境监测行业空间广阔，关注环境监测预警体系建设及专业化运营的推广。污染源控制、区域联防联控、水源地监管及水环境生态补偿助推环境自动监测设备市场，委托运营/特许经营等专业化运营模式有望推广。
　　催化剂：“十二五”环保规划及配套产业政策风险提示：地方政府、相关企业迫于资金或成本压力导致环保投入低于预期；环保基础设施超前建设导致项目盈利能力低于预期。
　　"十一五"污水处理重量，"十二五"将更加重质。策变化将主要有五个方面：一、首次将氨氮纳入约束性控制目标；二、提高污水治理的排放标准，加大再生水回用力度；三、强制性要求处理污泥；四、继续提高污水处理率和设备负荷率；五、农业水污染首次纳入管理体系。策变化将带来污泥处理，污水厂升级改造，工业废水处理三大投资机会。
　　污泥处理的强制性策已明确。根据2009和2010年住建部和环保部的文件，污泥处理的资金来源、责任主体、强制措施、实施时间已得到明确；干化焚烧将占国内60%的污泥焚烧市场份额，市场容量预计1700亿~3500亿左右。污泥处理产业链的核心是化学处理和物理焚烧，污泥处理核心耗材和设备将充分受益于市场的快速增长。
　　污水厂升级改造：MBR技术进入大规模应用阶段。"十二五"污水处理标准趋严，将使污水处理厂进入升级改造投资高峰期。MBR具有的性价比优势，将成为污水厂升级改造的主流工艺。1、MBR工艺脱除氮和磷的效率高；2、MBR工艺出水水质高，占地面积小，剩余污泥少，操作简便；3、相对传统污水处理方法，MBR工艺价格已经具有竞争实力。我们认为MBR将成为升级改造的主流工艺。我们看好相关膜处理上市公司：碧水源拥有从上膜材料到下MBR工艺全产业链，在市污水处理领域具有良好的品牌。南方汇通子公司时代沃顿主要从事反渗透膜元件的研发、制造，是国内最大的复合反渗透膜专业化生产企业。