2012年下半年我国工程机械将筑底复苏

　　工程机械下半年将缓慢筑底复苏；市场普遍担心的保有量增加及财务风险短期内仍处于可控范围之内。推荐业绩稳定、综合竞争力较强的龙头公司，期待政策推动下的股价表现。中金公司表示，上半年工程机械销量低迷，装载机、挖掘机、汽车式起重机1-5月份累计同比下滑25%-45%，混凝土机械受益于保障性住房开工、渠道下沉等推动，上半年实现20%的正增长；政策推动下基建投资有望实现15%的恢复性增长，从而拉动工程机械需求稳步复苏，但与前几次周期相比，此次底部调整的时间可能相对更长、复苏幅度要更弱；保守情形下，预计挖掘机、汽车式起重机全年下降20%以上是大概率事件；过去五年混凝土机械与商品混凝土产量增速基本一致，考虑到未来商品混凝土率的逐步提升及市场更新淘汰需求，预计2015年混凝土泵车保有量有望超过7万台，年均销量短期内不会出现大幅下滑。
　　长期的担心，短期内风险仍可控：1)快速扩张，市场接近饱和？纵向上看，挖掘机、推土机、装载机、起重机等产品2011年底保有量是2006年保有量的2.5-3.3倍，与全社会固定资产投资总规模2011年是2006年规模的3.2倍基本相匹配；横向上比较，现阶段中国建筑业总规模是日本90年代高峰期的1.5倍，而移动式起重机、推土机、挖掘机等产品年均消费量尚不到日本高峰期的1倍，仍有一定提升空间；2)充分考虑了分期付款、银行按揭及融资租赁可能产生的全部风险敞口，得出结论，每年风险敞口的增加额占当年收入的比例在逐步提升，2011年信用销售贡献达到60%，仍在可控范围之内；坏账计提拨备比率有所下滑，但相比于实际发生比例仍有一定保障；敏感性分析显示，以中联重科为例，按照最保守的原则，考虑全部的风险敞口按照2%计提坏账拨备，对当期利润影响为5.8%；
　　中国工程机械企业未来的方向----下一个小松的崛起：行业集中度低、过度竞争、产品链有限、海外占比较低是国内工程机械行业的现状，与日本1960s-1970s的情形非常接近；同时，对小松和CAT在国际化发展路径、经销体系的完善、生产体系的建立、金融产品的发展等角度作了比较分析，得出结论，中国应追寻日本工程机械发展的道路，从本土老大、提升技术到向发展中国家进军、占领市场，最后走向发达国家，实现全球性布局；
　　半年报业绩继续分化，龙头公司强者恒强：预计，上半年三一、中联两家龙头公司有望实现10%-15%的增长，稳步完成全年预期；而柳工、山河智能等业绩则继续大幅下滑，全年业绩存在下调的可能；从估值上看，工程机械A股2012年平均PE估值8.7倍，估值不贵；H股中联重科2012年PE估值6.3倍，A/H估值溢价达到27.6%；仍维持推荐业绩稳定、综合竞争力较强的龙头公司，期待政策推动下的股价表现。