水处理方兴未艾 膜技术星火燎原

　　污水处理领域，膜法水资源技术是对传统污泥法的替代，主要应用于三个领域：污水处理及回用、给水净化、海水淡化。目前，膜法水资源技术在国内应用并不普遍，市政污水应用占比1.52%，工业废水0.28%。
　　据测算“十二五”期间，污水处理、给水净化、海水淡化的膜市场规模分别为366亿元、55亿元、46.8亿元，污水处理膜空间广阔。近日，研究中心调研了碧水源、津膜科技两家代表性公司，进行了对比分析，具体情况如下：
　　技术水平：津膜技术丰富，碧水源专注
　　津膜科技：膜材料→膜工程。在膜法水资源化领域，津膜科技是国内最早、最为领先的膜材料研发生产企业之一，2007年产业链向下游延伸，进入膜法水资源化整体解决方案领域。公司通过自主创新掌握了膜法水资源化核心技术，突破了发达国家垄断。膜工艺涵盖：连续膜过滤(CMF)、浸没式膜过滤(SMF)、膜生物反应器(MBR)、双向流膜过滤(TWF)。不同工艺应用于不同领域：CMF、SMF主要处理相对清洁水，应用于市政污水、工业废水、给水净化、海水淡化，占整个应用领域的绝大部分。MBR不需要二沉池，占地面积小，对氨氮、COD去除彻底，应用于市政污水、工业废水领域。TWF主要应用于工业特种分离领域。
　　碧水源：膜工程→膜材料。公司核心技术是膜生物反应器(MBR)污水资源化，以此为基础向客户提供污水处理和资源化整体解决方案，2009年进入上游膜材料制造领域。膜工艺涵盖：MBR、CMF(刚刚涉及)。碧水源充分发挥MBR技术占地面积小(不需要二沉池)、氨氮去除彻底(处理水质高)的特点，先后建设了北京密云再生水厂(45000m3/d)、北京怀柔再生水厂(35000m3/d)、北京平谷再生水厂(40000m3/d)、北京顺义奥运配套工程(100000m3/d)等一系列大型MBR示范工程，成功把该技术推向全国。
　　盈利模式：碧水源跑马圈地津膜稳扎稳打
　　碧水源：技术领先+模式独特+资金雄厚。公司业务集中于市政污水领域，项目方多为地方政府，具有区域壁垒。碧水源让出地方污水处理项目控股权，通过参股形式和地方政府成立合资公司，获得MBR整体解决方案总包，政府出水务项目，碧水源出资金做设备提供商、换膜商和部分运营。“碧水源”模式快速跑马圈，在市政污水MBR膜处理领域占有率70%以上，位列全国第一。除北京外，公司成功布局江苏、云南、湖北、湖南、内蒙古、新疆等全国六大区域。
　　津膜科技：解决方案+模组件更换。公司业务模式：2004年膜组件销售→2007年膜法水资源化整体解决方案→2009年解决方案+膜组件更换。津膜发挥技术优势，进入整体解决方案，有力的带动了膜组件的销售，2009-2011年公司营收复合增长率60.93%，取得了不错的市场占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解决方案日处理污水40万吨以上(行业189.95万吨)；给水净化津膜占比10.03%，公司解决方案日处理能力11万吨以上(行业109.63万吨)。
　　成长空间：碧水源看子公司津膜看订单
　　碧水源：合资公司是业绩蓄水池。公司不为某项目进入一个区，看中背后市场空间(目前项目的5-10倍)。例如：云南现设计规模44.45万吨/日，“十二五”云南水投计划规模300万吨/日，是现在的7倍；滇池治理“十二五”总投资420亿元，其中城镇污水投资181.49亿元，公司目前获得投资11亿元，安宁30万吨项目正在跟进。地方政府允诺不再以相同方式引入其他合作伙伴，这意味着碧水源能持续获取后续项目。公司区域拓展仍在继续，8月15日碧水源出资1200万(控股60%)成立山东合资公司，合资方滨州海孚水业负责沟通资源、落实政策，启动信阳县、无隶县、禹城市的示范项目，后续跟进项目或将公告。
　　津膜科技：新订单支撑产能释放。公司募投项目：①1.5亿元新建年产135万㎡PVDF中空纤维膜生产线，满产后新增1.02万支CMF、SMF柱式膜组件；②1.2亿元新建年产180万㎡溶液法中空纤维膜生产线，满产后新增1.38万支CMF、SMF柱式膜组件。公司2012年产能有限140-150㎡(柱式60%帘式40%)，2013年新增产能315万㎡，达到455㎡—465㎡，同比增长3倍多。必须依靠新订单支持产能释放。2011年公司新签订单1.4亿元，留存订单1.1亿元；2012年至今，公司新签订单1.9亿元，已经超过2011年全年，留存订单8000万元，全年订单有望超过3亿元，预计后续仍有2-3个订单。
　　财务分析：业绩季节波动四季度集中确认
　　两家公司业绩季节波动明显：上半年为技术方案准备、项目立项和设计阶段，下半年为项目具体实施阶段，三、四季度确认的收入和利润较高。津膜科技上半年业绩预告增长30%-50%，净利润1160万元。公司收入有明显季节性，考虑今年发行费用摊销、研发费用1300万元，预计公司全年利润6400万元，同比增长50%，折合EPS0.56元。2013年随着产能释放，营销跨区域拓展，公司业绩有望进入释放期。碧水源上半年实现营收4.66亿元，同比增长133.37%；归属母公司净利润0.81亿元，同比增长34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存货2.25亿元，较年初增加111.4%，预示下半年项目进展值得期待，营收增长有望保持100%以上。公司业绩与6大地区合资公司密切相关，有较大不确定性。保守估算：公司净利润在5.50亿元—5.88亿元，同比增长52.5%—63.2%之间，EPS1.00—1.07元，对应PE33.4倍—31.2倍。